桂浩明:北上資金真有那么神奇嗎?

時間:2019年06月15日 09:11:48 中財網
  ■申萬宏源證券
  隨著境內資本市場對外開放力度不斷加大,海外資金持續增加了對A股市場的投資,特別是去年下半年以來,通過陸股通形式進入A股的資金(俗稱為北向資金)明顯增加,呈現穩定的凈買入現象,客觀上對提振境內投資者的信心起到了不小的作用。當然,在今年4、5月份,北向資金出現大規模凈流出,對當時股市的下跌也起到了推波助瀾的作用。也因為這樣,時下境內投資者對于北向資金的動向高度關注,有的還將其稱為“聰明資金”,視為買賣操作的風向標。

  現在外資進入A股的渠道很多,包括QFII、RQFII、陸股通等,另外在境內生活的海外人士,也可以開通A股的投資賬戶。在這些渠道中,QFII的歷史最長,目前開放的額度是3000億美元(實際使用數量沒有那么多),而近幾年才推出的陸港通,則以手續簡便,無需換匯且沒有年度投資規模限制等特點異軍突起,發展很快。同時,由于在滬深交易所的行情系統中即時發布其買入與賣出狀況,因此人們很容易了解到這些北向資金的動向,再經過媒體的宣傳,自然其影響就比較大了。不過,應該明確的是,北向資金只是進入A股外資的一部分,且就目前入市的總量而言,還是QFII多一點。至于在境內的外籍人士買賣A股,這種狀況雖然有,但規模很小,基本可以忽略。

  那么,北向資金是否像一些輿論描述的那樣屬于“聰明資金”呢?其實,現在來看相當數量的北向資金是投資海外被動跟蹤型的ETF基金,這些基金通常不會主動進行倉位調整,而其所進行的買入或賣出交易,在相當程度上是與基金遭遇的申購與贖回有關,如果有凈申購,基金錢多了,就會通過陸股通凈買入,反之亦然。而研究證明,這些基金的申購與贖回,在很大程度上與國際市場有關,在國際市場風險偏好提升時,買入股票的人多,基金也就往往出現較多的申購。去年下半年,雖然境內市場低迷,但國際股市表現良好,這也就促使了進行全球配置的資金會申購投資股指相對便宜的境內A股。而到了今年4、5月份,國際股市出現下跌,投資者避險情緒增高,自然會有人選擇賣出股票,再加上此時A股市場已經積累了一定的漲幅,所以贖回投資A股基金的現象也就多了起來,反映在這些基金的操作上,也就表現為北向資金的凈賣出了。進入6月份,多個國家的央行表達了降息的動向,美股持續走好,市場風險偏好再度提升,于是資金又開始申購基金,A股也就重新獲得了北向資金的凈買入。從這個角度來說,“聰明”的應該是那些不斷調整所持有的基金倉位的資金,而這些資金重點關注的是國際市場的走勢,影響其進退的主要是風險偏好上升還是避險情緒升溫,與A股的走勢其實并沒有太直接的關系。從這個意義上講,如果只是以北向資金的凈買入或凈賣出作為投資決策的依據,恐怕是不合適的,至少在這里內外資的決策依據不盡一致,并且存在一定的時間差。

  在金融國際化的大背景下,資本市場的開放是大趨勢,資金的全球配置程度會越來越高。相對來說,境內A股在國際市場上的影響力還比較有限,占海外資金的投資權重也不高,無論是QFII還是北向資金,在一般情況下其運作更多還是參照國際市場的走勢。因此,作為境內投資者,需要關注北向資金的動向,但是要了解其運行邏輯,還是要看國際市場。
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