曹中銘:科創板發行注冊程序正式啟動,信披質量是重頭戲

時間:2019年06月17日 08:38:44 中財網
   來自上交所官網的消息顯示,6月11日,科創板第二批三家企業成功過會,首批過會的微芯生物、安集科技、天準科技3家公司提交注冊申請,同時更新了招股書注冊稿。擬在科創板掛牌的企業從最初的申報稿到上會稿再到注冊稿,見證著發行人一步步闖關成功,這也意味著,科創板發行注冊程序正式啟動。

  科創板新股上市審核流程包括受理、審核、上市委會議、報送證監會、證監會注冊、發行上市等六個階段。相對而言,上交所上市委會議如同證監會發審委會議,其作出同意或不同意的審議意見,將決定一家企業能否上市。因此,在六個階段中,上市委會議是非常重要的一環。三家企業在通過上市委的審議,并披露注冊稿之后,也離證監會正式注冊越來越近。在證監會副主席李超聲稱“科創板開板各項準備工作已基本就緒”的背景下,前后兩批六家企業過會,說明科創板離開板的日子真的已經不遠了。

  此前,A股IPO過會率往往處于高企的態勢。如2014年至2016年,在較為寬松的審核環境下,新股IPO過會率均高達90%以上。2017年四季度發審委換屆,且啟動“終身追責”的責任追究機制,當年IPO過會率下降至78%,2018年則進一步下滑至55.78%,也創出10年來的新低。但今年以來,IPO過會率呈現出逐漸回升的態勢,前段時間也出現過連續七周IPO過會率100%的狀況。科創板前兩批企業過會率均出現100%的現象,顯然與企業本身的質地、信披質量等方面密切相關。

  事實上,無論是A股主板還是科創板,IPO出現100%過會率的現象,都是非常引發關注的。至少,市場會質疑,100%過會率,能否保證企業質量沒有問題,能否杜絕問題企業蒙混過關。

  但是,與主板的核準制不一樣,科創板試點注冊制,IPO過會率并不能成為唯一的衡量指標。相反,只要擬上市企業符合科創板的定位,符合《上海證券交易所科創板股票上市規則》規定的上市條件,履行了充分的信息披露義務,科創板審核機構的審核問詢不存在重大遺漏的情形、發行人及中介機構的回復非常充分、且審核機構初步意見的形成過程和判斷依據合理,那么,擬上市企業通過上市委會議審議往往不會存在大的障礙。實際上,這也是注冊制以信息披露為核心的根本體現。

  不過,從目前科創板擬上市企業的信息披露質量看,還存在諸多方面的問題。比如對于是否符合科創板定位問題,某些企業往往有夸大的成分;對于發行人在行業中的地位,未能全面、客觀地披露競爭優勢和競爭劣勢;風險因素方面的披露缺乏針對性,對發行人自身的特有風險披露得很少,對共有的風險披露得多。等等,不一而足。

  而且,科創板擬上市企業的信披還往往表現為“擠牙膏式”的披露。在審核階段,發行人會面臨著審核人員的問詢,對于某些應披露而未披露的重要信息,常常會出現審核人員詢問,發行人才回答的現象,不問不答,甚至問了不答亦大有人在。目前對于發行人的問詢,往往“三問”即過關,但虹軟科技卻先后遭遇四次問詢。審核人員從57問,到17問,再到6問,最終減至3問,一方面見證其打破砂鍋問到底的鍥而不舍的精神,另一方面也說明,在此之前,虹軟科技并沒有履行必要的信披義務。

  實際上,科創板擬上市企業的信披,主要表現出被動式披露的一面。但對于IPO注冊制而言,市場更需要的是發行人主動進行披露,而絕非“不問不答”或“問了才答”。個人以為,發行人的主動披露,才能更加保證科創板的信披質量。抓好信披質量的重頭戲,才是注冊制的要義所在。基于此,上交所在督促科創板擬上市企業信披方面,還需要下更大的功夫,真正實現信披從被動披露到主動披露的質變。
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