漲停敢死隊火線搶入6只強勢股

時間:2019年11月14日 06:00:59 中財網
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  宏發股份(600885):收購海拉汽車繼電器業務 加速拓展歐洲市場
  類別:公司 機構:東吳證券股份有限公司 研究員:曾朵紅/柴嘉輝 日期:2019-11-13 事件:公司11 月12 日晚間公告,孫公司廈門宏發汽車電子有限公司與海拉控股、海拉電氣簽署《收購框架協議》,宏發汽車電子擬向海拉控股收購海拉(廈門)汽車電子有限公司,并向海拉電氣購買其所有繼電器業務,合計對價9240 萬元,其中海拉汽車電子對價5515 萬元(對應8 倍PE、0.4 倍PB)、海拉電氣的繼電器業務對價3725 萬元。

  本次收購海拉全球范圍內的繼電器業務,對應約3.3 億元收入規模,主要為歐系客戶。本次收購海拉汽車電子及海拉電氣的繼電器業務,涉及海拉集團全球范圍內的繼電器業務,海拉主要面向以德系車企為主的全球客戶,海拉承諾5 年內不再參與汽車繼電器業務。上一財年這塊業務實現4300 萬歐元(約3.3 億人民幣)的營業額,對應18 年近3%的全球汽車繼電器市場市占率;其中本次出售的資產之一海拉汽車電子18年凈資產1.29 億,營收2.38 億、凈利潤679 萬元,凈利潤率2.8%、ROE5.3%,對應的固定資產和存貨凈值約為2600 萬和3000 萬,第二塊資產是海拉電氣的繼電器業務,對應的固定資產和存貨凈值為4400 萬和2100 萬元,推測收入為1 億左右。

  此次收購是宏發做大做強汽車繼電器的關鍵一步:1)宏發18 年汽車電子營收9.3 億元,市場份額約8%,估計本次收購將增厚公司汽車繼電器收入3.3 億元,測算市場份額提升到11%左右,接近TE Connectivity的13%,市占率接近全球第二,提升宏發在汽車繼電器領域的市場地位。

  2)海拉汽車繼電器主要客戶為奧迪、大眾,而宏發的汽車繼電器優勢客戶為國內一線車企和美系車企,近兩年在奔馳、豐田等車企車企已經取得了一定的拓展成果得到客戶的認可,通過此次收購直接切入歐系客戶,并可能進一步擴大宏發和海拉在歐系客戶的市場份額,有望帶來1+1 大于2 的效果,在歐系車企領域繼電器市場份額未來有望穩步提升。

  3)同樣是汽車繼電器業務,宏發汽車電子的凈利率可達到19.6%、ROE可達33.8%,遠高于海拉繼電器業務盈利能力,宏發的高盈利水平來自優秀的制造能力、極高的自動化水平和完善的生產管理體系,預計本次收購完成后宏發將對海拉的繼電器業務整合、提升產線自動化水平和管理效率,提升人均產出,有望大幅度提高海拉繼電器業務的盈利水平,我們簡單按照15-20%的凈利潤率測算,不考慮整合帶來收入的提升,現有業務體量挖潛也有望實現5000-6500 萬凈利潤。

  盈利預測與投資評級:我們預計19-21 年歸母凈利潤為7.03/8.68/10.88億,分別同增0.6%/23.5%/25.3%,對應EPS 分別為0.94/1.17/1.46 元,對應現價PE 分別28 倍/23 倍/18 倍。給予2020 年28 倍市盈率,目標價32.8 元,維持"買入"評級。

  風險提示:宏觀經濟增速下滑、電動車行業發展低于預期、匯率波動。

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